嗨皮网络冲刺港交所：曾挂牌新三板，毛利率逐年缩水，负债高企

　　6月25日，短视频营销方案服务商NETJOY（下称“嗨皮网络”）向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，独家保荐人为海通国际。

　　招股书透露，嗨皮网络曾于2016年4月21日在新三板挂牌上市，股票代码为837037，后于2019年4月19日从新三板摘牌退市。退市原因是为配合公司战略发展规划调整及高效开展业务、提高融资便捷性、节约公司成本。

　　资料显示，嗨皮网络是大数据短视频营销解决方案供应商及集中于泛娱乐的线上内容服务供应商，主要通过抖音、抖音火山版、西瓜视频、快手等提供线上营销解决方案。而除了提供营销解决方案以外，嗨皮网络的主营业务还包括制作短视频、影视明星节目及娱乐新闻节目。

　　短视频的火爆有目共睹，艾媒咨询数据显示，2019年中国短视频市场规模达254.8亿元，用户规模为6.27亿人；预计2020年市场规模将达410.2亿元，用户规模将达7.22亿人。

　　艾媒咨询分析师认为，5G等新兴技术的加速落地会推动短视频行业进入下一个快速发展阶段，催生众多行业发生重大变革，短视频与其他行业的融合随之加深，行业规模存在继续上升的空间。

　　依托短视频的火爆，近年来嗨皮网络的业绩逐年走高。财务数据显示，2017年-2019年，嗨皮网络的营业收入分别为 2.35亿、11.86亿和 23.13亿元，相应的净利润分别为 3299.8万元、6948.3万元和 7293.4万元。

　　从内容收入构成来看，线上营销解决方案是公司的收入支柱。过去三年，线上营销解决方案业务收入占比逐年提升，从2017年的70.4%，提升到2019年的98.7%。而泛娱乐内容服务业务收入占比则迅速下滑，由2017年的29.65％，下降到2019年的1.3%。

　　嗨皮网络高收入的背后，免不了高昂的成本支出。招股书显示，嗨皮网络成本主要来自流量获取，2017年至2019年，流量获取成本分别是1.84亿、10.73亿、21.35亿，占同年总销售成本的99.3%、99.5%、99.2%。

　　实际上，互联网行业流量成本走高是趋势。嗨皮网络表示，流量获取成本占销售成本一大部分，增加可能会影响公司的盈利能力。

　　流量成本居高不下的同时，嗨皮网络毛利率逐年走低。根据招股书，2017年-2019年，嗨皮网络毛利率分别为21.1%、9.1%、6.9%。嗨皮网络表示，虽然线上营销解决方案业务获取大部分收入，但毛利率较低，因而使公司整体毛利率处于较低水平。

　　值得注意的是，在风险因素方面，嗨皮网络提到，近三年，自经营活动录得负现金流量，并可能面临流动资金紧张的风险。于2017年底，2018年底，及2019年底和2020年4月30日，嗨皮网络的流动负债总额分别为6339万元，2.24亿元，3.56亿元和2.99亿元。

　　艾媒咨询CEO张毅表示，“嗨皮网络的商业模式并不新鲜，就是传统的电商代运营企业的新包装。主要是购买短视频网站的广告位置，代理商品方的产品，在短视频平台销售，收到钱后给上游产品方付款，剩余的就是利润。”

　　在张毅看来，在中国有大量类似同质化企业，而且由于采购成本其高，短视频平台非常强势，基本需要预付款，财务数据比较复杂，负债非常高，毛利率非常低，盘子越大，资金链压力就越大，抗风险能力弱。